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最差一年财报腾讯控股787亿利润构成揭秘

利润下滑主要受投资支出及会计准则变动影响

腾讯控股HK.00700发布2018年财报之前就引起了巨大的反响有不少投资机构?#20113;?#36827;行了预测

FactSet等多?#19968;?#26500;的预测中GPLP犀牛财经发现关于净利润的预测跨度不大在725.85亿至786.98亿人民币之间增幅在11.5%20.8%之间较2017年同期的651.26亿人民币增幅明显减小

至于很多券商给出这个报价的原因GPLP犀牛财经猜测跟去年腾讯公司的股价大跌有一些关系受全球经济下行影响2018年腾讯公司股价下跌20%且从股价最高到底部最高跌去了60%也就是说如果你在470港元时候买入腾讯公司到最低点几乎拦腰折半

再加上2018年会计新规的实施和腾讯中报原本就表露出的下行趋势各大机构也难以给出腾讯的全年财报太乐观的预测

但超出预期的是在腾讯控股321日给出的财报中仍有多项数据表现?#24049;֙?/p>

财报显示腾讯四季度总收入849亿同比增长28%环比增长5.3?#19994;?#22235;季度增值服务的收入436.51亿人民币下同同比增长9.3%广告收入170.33亿同比增长37.8%其他收入242.12亿同比增长71.9%2018年腾讯全年收入3126.94亿元同比增长32%净利润787.19亿元同比增长10%每股基本盈利8.34元同比增10%

支付和云业务的高速增长成为了收入增长的主要推动力也成为了在游戏业务增速下滑之时收入可以超预期的关键因素

但是对于四季度财报第一页赫然写着的净利润下降32%还是得到了媒体的广泛关注有不少媒体对此大做文章看空的投资者也让腾讯ADR在财报发布首日一度下跌4%

那净利润为什么会下跌?#31354;?#20010;下降比例到底有没有参?#23478;?#25454;

另外被媒体广泛诟病的还有在营收上涨的情况下毛利率的下降据GPLP犀牛财经测算毛利率从2017年的49.2%下降到了45.5%又是什么原因造成的呢

1单季度净利润滑坡

对于第一个问题GPLP犀牛财经查阅了腾讯的年度财报可以看出净利润的下降事出有因

其一净利润下降32%的计算方法采取的是通用会计准则GAAP而券商及专业投资者不会以GAAP作为衡量企业净利润的标准均以非通用会计准则Non-GAAP测算这是因为GAAP下一次性损益和非现金损益都要包含而Non-GAAP则不包含这些项目

如果不计非现金项目和并购交易腾讯净利润从174亿元增长到197亿元增长幅度为13%

腾讯财报

其二腾讯也在财报中明确解释到净利润的亏损主要来自腾讯系公司的一次性费用以及视?#30340;?#23481;和金融技术?#30830;?#28216;戏业务的大量投资并表示公司迄今已投资700多家公司其中100家公司的价值超过10亿美元60家已?#40092;小?#33150;讯称投资各行业最优秀的公司令我们可以将管理层注意力及公司资源集中于我们自身的核心平台同时通过投资公司把握相关垂直领域的新机遇对于投资公司四?#27492;担?#36825;个?#23548;?#33267;少在表面看起来已经很好了

腾讯2018年年报

2游戏版号成下滑的重要因素

据腾讯财报显示增值业务是毛利的主要贡献者2018年全年腾讯录得增值服务毛利1026亿占到了总毛利的72%

但是GPLP犀牛财经发现毛利率最高的增值业务在营业收入中的占?#28909;?#19979;降了从2017年占营业收入的65%降低为2018年的56%同时增值业务本身的毛利率也从2017年的60%降低为2018年的58%这直接导致了2018年毛利率的负增长

腾讯控股2018年报

而增值业务占比的下降又是由什么引起的呢在腾讯的业务板块中网络游戏收入一直是增值业务的重头戏而2018年所有的网络游戏公司都在经历着?#32771;?#31649;的巨大冲击

20183月起原广电总局暂停游戏版号审批工作此前没有拿到版号的游戏无法完成商业变现这也直接影响到国内游戏公司收入

版号2018年年末恢复发?#29275;?#20294;监管层更倾向于给?#34892;?#20844;司版?#29275;?#33150;讯网易等大厂获批游戏数量很少腾讯在财报中表示目前有8款游戏获批和上年同期相比201811日到319日腾讯共有30款游戏获得版号

原广电总局官网显示腾讯获得版号的游戏包括寻仙2浪漫玫瑰园榫?#29992;?#21644;及折?#21462;?#31561;这些游戏变现能力要?#23545;?#20302;于刺激战场但后者何时能拿到版号仍是未知数

3支付和云业务双轮驱动

抛开政策因素以市场环境看中国音数协游戏工委数据显示2014年到2018年中国游戏用户规模已经连续五年以个位数百分比增长分别同比上年增长了4.6%3.3%5.9%3.1%7.3%增速放缓意味着用户红利的见顶

而在此前提下腾讯早已先发制人将目标转向了互联网腾讯对于云业务的重视程度已经从其第三次调整组织架构中完美的体现出来了新设的CSIG将主力推进产业互联网的发展又名云与智慧事业群

2018年腾讯发布的三季财报开始腾讯云业务收入第一次被披露且最新的全年财报中显示腾讯云收入同比增长超过100%91亿元人民币腾讯云全球基础设施现已覆盖25个地区运营53个可用区

?#25318;?#24066;场研究机构SynergyResearchGroup日前一份报告指出亚太地区云基础设施服务中腾讯云2018年第四季度及全年市场份额首次超过Google位居第四排前三位的分别是亚马逊阿里巴巴和微软这三大公?#23601;?#26102;是全球云服务领域巨头

在中国市场阿里云以40.5%的市场份额名列第一腾讯云紧追其后市场份额达到16.5%距离还是很大的但至少腾讯三季报显示腾讯云增速要超过阿里云这也意味?#29275;?#21452;方差距或许会缩小中国云服务市场份额在进一?#36739;u凡?#32858;集

云业务和支付一起在腾讯财报中被视作其他业务其他?#24065;彩?#33150;讯增长最快的业务

腾讯2018年商业支付收入同比增长一倍?#31449;?#25903;付交易量超过10亿次2018年第四季度腾讯月活跃商户同比增长逾80%

4腾讯的投资业务到底做的怎么样

腾讯扩张的野心大家有目共睹不仅是在互联网领域腾讯对外投资也在逐年增长对于文章开头提到的投资引发净利润下降的问题引来众媒体热议且观点两极分化?#29616;ء?/p>

一部分人认为存在即合理应当按照非通用会计准则Non-GAAP测算剔除非经常性损益和非现金损益

但是也有人提出投资收益的一次性损益和非现金损益在腾讯今年的财报中经常出现不应当作为非经常性损益剔除掉这对投资者?#27492;?#26159;具有很大误导性的

目前来看这样的声音越来越多了但是GPLP犀牛财经认为不无道理

曾经有人这样比喻腾讯仿佛是一家靠现有业务兜底并雇佣着一群在互联网及移动互联网领域里享有极高声誉和成功经验的人士担任管理合伙人的大型互联网投资基金

很明显腾讯的投资越来越重要了

在分析财报的时候我们可以通过营收净资产等数据推算企业经营状况但是这些数字的变动一定会对应一个具体的?#24405;?/p>

2018年会计新规的实施不容小觑

对腾讯而言按照新的会计准则可以将原本不对利润产生影响的可供出售金融资产及联营公司可赎回工具合计955亿调整为以公允价值计量?#31227;?#21464;动计入损益的金融资产这部分的股价波动将直接对腾讯的利润表产生影响

同时也有可能?#19988;?#20844;允价值计量?#31227;?#21464;动计入损益的金融资产调整为联营公司和以公允价值计量?#31227;?#21464;动计入其他综?#40092;?#30410;的金融资产从而使股价波动不再对利润表产生影响

这后者?#23548;?#19978;掩藏了腾讯2018年内公允价值的部分浮亏有166亿公允价值的亏损就没有计入利润表而是显示为其他综?#40092;?#30410;扣减净资产而腾讯在2018年计提了高达210亿的无形资产摊销和减值拨?#28014;?/p>

由于新会计准则的原因未来腾讯的年度净利润数据很可能出现大幅波动原因?#22836;?#29305;在2018年年报里解释过这?#32844;词?#20215;计价的会计新规则会导致我们的利润数据出现狂野和反复无常的波动

因此在现有的会计新规下想要估算腾讯的投资收益相当困难我们仅知道腾讯对外进行着大量的战略投资但是信息披露细节较少?#27426;?#20110;腾讯持股的投资者而言虽然腾讯每年都进行大量投资减值拨备但是仍不能忽略战略投资减值的风险

最后尽管腾讯2018年的财报出现了不小的争议但是GPLP查阅券商及相关机构预测发现大部分机构对于腾讯依旧比较看好

其中国新证券分析师王学恒对腾讯公司的预测表示维持?#20113;?#21407;有的增?#21046;?#32423;目标?#20048;登?#38388;维持380400元对应201935-36PE

?#34892;?#35777;券也表示维持买入评级并小幅调整公司2019/20年收入净利润等指标预计游戏审批加快广告货?#19968;?#36229;预期等将构成公司短期股价走势催化剂

目前只有国金证券则基于DCF模?#20572;?#32473;出了下调评级将评级调至?#34892;ԡ保?#24182;将目标价下调至365港元但国金证券表示在长期腾讯仍然是投资者布局中国互联网行业的最佳选择之一但是目前市场预期偏高

对此GPLP犀牛财经提醒投资者券商机构预测数值瑾供参考请保持独立思考谨慎投资

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